Το παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα εμφανίζεται να αντέχει, μέχρι στιγμής, τον πόλεμο στη Μέση ανατολή αλλά και το σοκ στον ενεργειακό τομέα με έναν βαθμό ανθεκτικότητας, σύμφωνα με έκθεση του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου για την παγκόσμια χρηματοοικονομική σταθερότητα.

Ειδικότερα, όπως καταγράφεται στην έκθεση, οι αγορές παραμένουν γενικά οργανωμένες, οι διορθώσεις έχουν περιοριστεί, και οι αγορές βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης συνεχίζουν να λειτουργούν. Παρ' όλα αυτά, αυτή η ανθεκτικότητα δεν πρέπει να θεωρείται δεδομένη. Δεδομένου ότι τα σοκ θα μπορούσαν να επιδεινωθούν, είναι ουσιώδες να επικεντρωθούμε στις υπόλοιπες ευπάθειες και τις πολιτικές που θα μπορούσαν να τις βελτιώσουν.

Ένα μέρος της ανθεκτικότητας μέχρι τώρα αντανακλά τη φύση του ίδιου του σοκ και τον τρόπο με τον οποίο εκτυλίχθηκε στις αγορές. Οι ειδήσεις που σχετίζονται με τον πόλεμο εναλλάσσονταν μεταξύ κλιμάκωσης και αποκλιμάκωσης, και σε αυτές συμπεριλαμβάνεται και η πρόσφατη εκεχειρία δύο εβδομάδων. Αυτές οι διακυμάνσεις έχουν προκαλέσει περιόδους μεταβλητότητας στις τιμές της ενέργειας και των περιουσιακών στοιχείων, αλλά δεν έχει προκαλέσει ακόμη τις διαρκείς πτώσεις της αγοράς που θα οδηγούσαν σε έντονη πίεση ρευστότητας, κλήσεις περιθωρίου και αναγκαστική απομόχλευση. Η αβεβαιότητα είναι υψηλή, αλλά τα αποτελέσματα δεν οδήγησαν σε άτακτη έξοδο των επενδυτών.

Δομική ανθεκτικότητα

Ωστόσο, υπάρχουν και πιο διαρκείς, δομικοί λόγοι για τους οποίους το παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα έχει μέχρι στιγμής απορροφήσει τα πρόσφατα σοκ. Το σημείο εκκίνησης για τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις είναι σημαντικά ισχυρότερο από ό,τι σε προηγούμενες περιόδους κρίσης, με τα αποθεματικά σε μετρητά που συγκεντρώθηκαν κατά τη διάρκεια της ανάκαμψης μετά την πανδημία να παρέχουν έναν "μαξιλαράκι" ενάντια στις υψηλότερες τιμές ενέργειας, τις αυστηρότερες χρηματοοικονομικές συνθήκες και την αστάθεια εισοδημάτων. Η δομική ανθεκτικότητα υποστηρίζεται επίσης από έναν γενικά καλά κεφαλαιοποιημένο τραπεζικό τομέα, ενισχυμένο από τις μεταρρυθμίσεις μετά την παγκόσμια χρηματοοικονομική κρίση, με υψηλότερα αποθέματα κεφαλαίων και ρευστότητας να ενισχύουν την ικανότητα απορρόφησης ζημιών και να περιορίζουν τη διάδοση της πίεσης, σημειώνεται χαρακτηριστικά στην έκθεση.

Ακόμη, οι κύριες αναδυόμενες αγορές έχουν ενισχύσει την ανθεκτικότητά τους τα τελευταία χρόνια. Τα βελτιωμένα πολιτικά πλαίσια έχουν καταστήσει τα νομισματικά και δημοσιονομικά ιδρύματα πιο αξιόπιστα, υποστηρίζοντας ισχυρότερη ανάπτυξη σε πολλές περιοχές. Ωστόσο, σε περιόδους πολέμου, οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων σπάνια αντανακλούν την κατάσταση των πιο ευάλωτων οικονομιών που πλήττονται από την ενεργειακή κρίση και, εφόσον η σύγκρουση παραταθεί, την επισιτιστική ανασφάλεια. Αυτό δεν αποτελεί μόνο άμεση πρόκληση, αλλά τείνει επίσης να οδηγήσει σε πρόσθετες δημοσιονομικές δαπάνες και εξωτερικά δάνεια που εξασθενίζουν τα θεμελιώδη μεγέθη.

Η ανθεκτικότητα δεν είναι εγγυημένη, υπάρχουν κίνδυνοι ενίσχυσης των πιέσεων

Η τρέχουσα σύγκρουση παραμένει εξαιρετικά απρόβλεπτη. Οι συγκυριακοί παράγοντες μπορεί να οδηγήσουν σε έναν παρατεταμένο πόλεμο, προκαλώντας πιέσεις μέσω διαύλων που δεν έχουν γίνει ακόμη πλήρως εμφανείς. Τέτοιοι κίνδυνοι τονίζουν τη συνεχιζόμενη σημασία του πλαισίου αξιολόγησης ευπαθειών της Έκθεσης Παγκόσμιας Χρηματοοικονομικής Σταθερότητας. Δεν είναι αρκετό να αξιολογούμε τους κινδύνους μόνο μέσω του πρίσματος της πρόσφατης απόδοσης των αγορών. Αντίθετα, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να αξιολογήσουν πώς οι ευπάθειες -όπως η μόχλευση, οι διαφορές στη λήξη και τη ρευστότητα, και η διασύνδεση- μπορούν να ενισχύσουν τις πιέσεις στον χρηματοοικονομικό τομέα.

Αντίκτυπος των ευπαθειών και ενίσχυση των κινδύνων

Στην έκθεση εξετάζεται, επίσης, πώς οι υπάρχουσες ευπάθειες θα μπορούσαν να αλληλεπιδράσουν με αρνητικά σοκ για να προκαλέσουν φαινόμενα ενίσχυσης. Ορισμένες ευπάθειες είναι πιο επείγουσες, όπως τα αυξημένα επίπεδα χρέους προς ΑΕΠ, οι κίνδυνοι αναχρηματοδότησης και ο σύνδεσμος τραπεζών–κυβερνήσεων. Όλες αυτές οι ευπάθειες καθιστούν τις αγορές ομολόγων πιο εύθραυστες σε φαινόμενα ενίσχυσης, περιλαμβανομένων των προβλημάτων ρευστότητας και των αναγκαστικών πωλήσεων από πωλητές δικαιωμάτων προαίρεσης, χρηματοδοτούμενα ανταλλακτικά κεφάλαια και hedge funds. Άλλες ευπάθειες είναι αυξανόμενες αλλά ενδέχεται να μην είναι εξίσου επείγουσες. Παραδείγματα είναι το ιδιωτικό χρέος, όπου οι πιο προβληματικές δομές, όπως τα ταμεία λιανικής και ημιρευστών κεφαλαίων, εξακολουθούν να κατέχουν ένα μέτριο ποσοστό της αγοράς, και οι σημαντικές επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη που θα μπορούσαν να αυξήσουν τα επίπεδα χρέους και τη διασύνδεση του χρηματοοικονομικού συστήματος.

Πρόσθετες προκλήσεις για τις αναδυόμενες αγορές

Οι αναδυόμενες αγορές αντιμετωπίζουν επιπλέον προκλήσεις. Όπως καταδεικνύεται στην έκθεση, οι διασυνοριακές ροές χαρτοφυλακίου κυριαρχούνται όλο και περισσότερο από μη τραπεζικούς επενδυτές, μερικοί από τους οποίους είναι εξαιρετικά ευαίσθητοι στις παγκόσμιες συνθήκες κινδύνου. Σε περιόδους πίεσης, όταν οι συναλλαγές carry unwind και η διάθεση ρίσκου αλλάζει, οι αναδυόμενες αγορές μπορεί να αντιμετωπίσουν εκροές κεφαλαίων και αυστηρότερες εσωτερικές χρηματοοικονομικές συνθήκες, με αρνητικές συνέπειες για τη μακροοικονομική και χρηματοοικονομική σταθερότητα.

Οι παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές αντιμετωπίζουν τον πόλεμο στη Μέση Ανατολή

Οι κίνδυνοι για την παγκόσμια χρηματοοικονομική σταθερότητα είναι αυξημένοι. Το παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα αντιμετωπίζει τον συνεχιζόμενο πόλεμο στη Μέση Ανατολή, πιθανές πληθωριστικές πιέσεις, αυξανόμενους κινδύνους περαιτέρω σύσφιξης των χρηματοοικονομικών συνθηκών, καθώς και διάφορα κανάλια μέσω των οποίων η αναταραχή στις αγορές θα μπορούσε να εξελιχθεί σε χρηματοοικονομική αστάθεια.

Οι αγορές έχουν μέχρι στιγμής διορθώσει με ομαλό τρόπο, αλλά οι κίνδυνοι είναι ασύμμετροι. Όσο περισσότερο διαρκεί η σύγκρουση, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος οι παγκόσμιες χρηματοοικονομικές συνθήκες -που πριν από τον πόλεμο ήταν ιδιαίτερα χαλαρές- να γίνουν πιο αυστηρές, και μάλιστα απότομα. Από τον Φεβρουάριο, οι παγκόσμιες τιμές των μετοχών έχουν σημειώσει "βουτιά" κατά 8%, αφού προηγουμένως είχαν ενισχυθεί από ισχυρά εταιρικά κέρδη τους προηγούμενους μήνες.

Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως έχουν αυξηθεί σημαντικά, λόγω των προσδοκιών της αγοράς για υψηλότερο πληθωρισμό. Τα περιουσιακά στοιχεία των αναδυόμενων αγορών έχουν επηρεαστεί έντονα, εν μέσω ενίσχυσης του δολαρίου και αύξησης των τιμών της ενέργειας, ιδιαίτερα σε χώρες που εισάγουν εμπορεύματα και είναι πιο ευάλωτες.

Η ανθεκτικότητα του χρηματοοικονομικού συστήματος ενδέχεται να δοκιμαστεί, καθώς διάφορα κανάλια θα μπορούσαν να ενισχύσουν αυτή τη σύσφιξη, οδηγώντας σε κινδύνους για τη χρηματοοικονομική σταθερότητα.

Πρώτον, τα αυξανόμενα επίπεδα χρέους προς ΑΕΠ, σε συνδυασμό με την αυξημένη παρουσία επενδυτών ευαίσθητων στις τιμές, έχουν οδηγήσει σε μεγαλύτερες διακυμάνσεις στις αποδόσεις των ομολόγων κατά τις ημέρες δημοπρασιών. Η μεγαλύτερη μεταβλητότητα στις αγορές ομολόγων θα μπορούσε να αυστηροποιήσει τις αγορές χρηματοδότησης, οι οποίες στο παρελθόν έχουν αποτελέσει εστία χρηματοοικονομικής αναταραχής. Η πιο συγκεντρωμένη έκδοση βραχυπρόθεσμων τίτλων έχει καταστήσει τις βασικές αγορές κρατικών ομολόγων πιο ευάλωτες σε κινδύνους αναχρηματοδότησης -ιδιαίτερα σε περιόδους αυξανόμενου πληθωρισμού- κάτι που θα μπορούσε να επιταχύνει την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων πέρα από ό,τι θα δικαιολογούσαν οι ίδιες οι πληθωριστικές προσδοκίες. Αυτές οι πιέσεις θα μπορούσαν επίσης να αναζωπυρώσουν ανησυχίες για τον σύνδεσμο κράτους-τραπεζών, καθώς απότομες ζημίες στα κρατικά ομόλογα μπορεί να αποδυναμώσουν τους ισολογισμούς των τραπεζών, την ίδια στιγμή που οι κυβερνήσεις αντιμετωπίζουν περιορισμούς στη στήριξη προβληματικών τραπεζών.

Δεύτερον, οι αναδυόμενες αγορές μπορεί να αντιμετωπίσουν πιέσεις στο νόμισμα και εκροές κεφαλαίων, καθώς οι συναλλαγές carry trade αποδομούνται και οι όροι εμπορίου επιδεινώνονται. Οι αποτιμήσεις των περιουσιακών στοιχείων στις αναδυόμενες αγορές είχαν φτάσει στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων δέκα και πλέον ετών πριν από τη σύγκρουση, αλλά οι κεφαλαιακές ροές έχουν αποκτήσει ένα μοτίβο τύπου "K", με έντονη κλίση προς τις εισροές χρέους και τις carry trades, αντί για πιο σταθερές άμεσες ξένες επενδύσεις. Οι οικονομίες των αναπτυσσόμενων χωρών που έχουν εκδώσει σημαντικά ποσά χρέους από τις αρχές του 2025 θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν αυξημένες προκλήσεις βιωσιμότητας του χρέους. Γενικότερα, ο αυξανόμενος ρόλος μη κατοίκων μη τραπεζικών χρηματοοικονομικών επενδυτών στις αναδυόμενες αγορές, αν και προσφέρει σημαντικά οφέλη, έχει αυξήσει την ευαισθησία σε μεταβολές του παγκόσμιου επενδυτικού κλίματος.

Τρίτον, μια απότομη αυστηροποίηση των χρηματοοικονομικών συνθηκών μπορεί να οδηγήσει σε αναγκαστικές πωλήσεις από hedge funds, πωλητές δικαιωμάτων προαίρεσης, μοχλευμένα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (leveraged ETFs) και άλλους μη τραπεζικούς χρηματοπιστωτικούς ενδιάμεσους (NBFIs) που έχουν επεκταθεί μέσω μόχλευσης. Στις αγορές μετοχών, οι υπερβολικές πωλήσεις δικαιωμάτων προαίρεσης από επενδυτές που αναζητούν απόδοση μέσω premium έχουν περιορίσει τη μεταβλητότητα, αλλά θα μπορούσαν να ενισχύσουν τις διακυμάνσεις τιμών αν αυτοί οι επενδυτές αλλάξουν στάση σε περιόδους πίεσης. Η αυξανόμενη χρήση μοχλευμένων ETFs για κερδοσκοπία στις τιμές μετοχών θα μπορούσε επίσης να οδηγήσει σε δυσανάλογες ζημίες και έντονες πωλήσεις. Στις αγορές ομολόγων, τα hedge funds έχουν αυξήσει τη χρήση μόχλευσης για να ενισχύσουν τις αποδόσεις από συναλλαγές σχετικής αξίας, και η αναστροφή αυτών των θέσεων θα μπορούσε να εντείνει τις διακυμάνσεις των αποδόσεων και να μεταδοθεί σε άλλες αγορές.

Τέταρτον, τα σημάδια αυξανόμενων αθετήσεων υποχρεώσεων από δανειολήπτες στον τομέα των ιδιωτικών πιστώσεων θα μπορούσαν να προκαλέσουν ευρύτερες ανησυχίες σχετικά με τις εταιρικές πιστώσεις, ιδίως όσον αφορά τους δανειολήπτες με υψηλό βαθμό μόχλευσης που πλήττονται από τις αναταράξεις που προκαλεί η τεχνητή νοημοσύνη (AI). Αν και οι ανισορροπίες ρευστότητας στον τομέα των ιδιωτικών πιστώσεων φαίνεται να περιορίζονται σε ημιρευστές δομές, γεγονός που υποδηλώνει περιορισμένο συστημικό αντίκτυπο, οι επενδυτές έχουν επιταχύνει τον ρυθμό εξαγοράς των επενδύσεών τους, φοβούμενοι την επιδείνωση της πιστωτικής ποιότητας των δανειολήπτων.

Πέμπτον, οι ραγδαίες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη (AI) ενδέχεται να επιβραδυνθούν σημαντικά εάν η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή συνεχιστεί. Αυτό θα μπορούσε να επηρεάσει την αξία των επιχειρήσεων σε ολόκληρη την αλυσίδα αξίας της AI, οι οποίες έχουν βασιστεί ολοένα και περισσότερο σε κυκλικές χρηματοδοτικές συμφωνίες, με τους hyperscalers στο επίκεντρο, αν και ο αντίκτυπος στη χρηματοοικονομική σταθερότητα φαίνεται προς το παρόν περιορισμένος.

Τέλος, ταυτόχρονες και μεγαλύτερες ρευστοποιήσεις μετοχών και ομολόγων συμβαίνουν κατά τη διάρκεια πτωτικών αγορών, αντανακλώντας πιο συχνά σοκ προσφοράς τα τελευταία χρόνια. Περαιτέρω σοκ αυξάνουν τον κίνδυνο αναγκαστικής απομόχλευσης και στις δύο κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.

Η έκθεση εξετάζει επίσης μεσοπρόθεσμες ευπάθειες, συμπεριλαμβανομένων εκείνων στον τραπεζικό τομέα, όπως η αυξανόμενη διασυνοριακή διασύνδεση με μη τραπεζικούς φορείς — δεδομένης της συστημικής τους σημασίας — καθώς και τις προκλήσεις που αντιμετωπίζουν οι αναπτυσσόμενες οικονομίες, όπου τα περιορισμένα αποθέματα ασφαλείας αυξάνουν την έκθεση σε αρνητικά εξωτερικά σοκ.

Συστάσεις 

Μέσα στο πλαίσιο της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα πρέπει να ενεργήσουν αποφασιστικά για να ενισχύσουν την ανθεκτικότητα. Θα πρέπει να είναι προετοιμασμένοι για δυσλειτουργίες στις αγορές, διασφαλίζοντας ότι οι διευκολύνσεις ρευστότητας και χρηματοδότησης είναι προσβάσιμες και επιχειρησιακά έτοιμες. Η νομισματική πολιτική θα πρέπει να διατηρεί τη σταθερότητα των τιμών και να λαμβάνει υπόψη τις δευτερογενείς επιδράσεις από τον πραγματικό πληθωρισμό στις προσδοκίες πληθωρισμού, παραμένοντας ταυτόχρονα εξαρτώμενη από τα δεδομένα.

Ισχυρά πλαίσια διακυβέρνησης για τις κεντρικές τράπεζες και τις εποπτικές αρχές του χρηματοπιστωτικού τομέα είναι ζωτικής σημασίας για τη διασφάλιση επιχειρησιακής ανεξαρτησίας και λογοδοσίας. Οι αρχές των αναδυόμενων αγορών θα πρέπει να συνεχίσουν να ενισχύουν τα πολιτικά τους πλαίσια. Η ικανότητα απορρόφησης σοκ των συναλλαγματικών ισοτιμιών θα πρέπει να συμπληρώνεται από εργαλεία του Ολοκληρωμένου Πλαισίου Πολιτικής του ΔΝΤ.

Οι δημοσιονομικές πολιτικές θα πρέπει να κατευθυνθούν προς κατάλληλα αυστηρές ρυθμίσεις, ώστε το δημόσιο χρέος να ακολουθήσει σταθερή πορεία, με τις νέες δαπάνες να επικεντρώνονται στην προστασία των ευάλωτων ομάδων από το σοκ του πληθωρισμού. Οι πιθανές πιέσεις στις αγορές βραχυπρόθεσμης χρηματοδότησης καθιστούν αναγκαία την ενίσχυση των υποδομών της αγοράς, για παράδειγμα μέσω της κεντρικής εκκαθάρισης συναλλαγών repo.

Η ολοκλήρωση της εφαρμογής του πλαισίου της Βασιλείας είναι ουσιώδης, μαζί με την αποφυγή ρυθμιστικής αυθαιρεσίας και την αποδυνάμωση των προληπτικών εποπτικών προτύπων. Καθώς οι μη τραπεζικοί χρηματοπιστωτικοί ενδιάμεσοι (NBFIs) γίνονται πιο μοχλευμένοι και πιο συνδεδεμένοι με τις τράπεζες, είναι κρίσιμη η κάλυψη των κενών δεδομένων, η βελτίωση της διασυνοριακής ανταλλαγής πληροφοριών και η ενίσχυση της εποπτείας.

Πρέπει να εφαρμόζονται stress tests ή αναλύσεις σεναρίων τόσο στις τράπεζες όσο και, όπου είναι δυνατόν, στους NBFIs, ώστε να αξιολογείται ο αντίκτυπος μιας πιθανής αύξησης της έλλειψης ρευστότητας και της επιδείνωσης της εταιρικής πιστοληπτικής ικανότητας.